ไม่ฟื้น! 4 หุ้นเครื่องดื่มโดนราคาน้ำตาลกดกำไรร่วงต่ำ จังหวะนี้น่าซื้อ ?

ราคาหุ้น SAPPE ปิดการซื้อขายเช้านี้(23 พ.ย.2566) อยู่ที่ 76.50 บาท ราคาปิดไม่เปลี่ยนแปลง

ราคาหุ้น CBG อยู่ที่ 79.50 บาท ลดลง 0.25 บาท คิดเป็น -0.31%

ราคาหุ้น OSP อยู่ที่ 23.70 บาท ลดลง 0.10 บาท คิดเป็น -0.42%

ราคาหุ้น KCG อยู่ที่ 8.90 บาท ลดลง 0.05 บาท คิดเป็น -0.56%

     ฝ่ายวิเคราะห์ บล.กรุงศรี ระบุในบทวิเคราะห์ว่า รัฐบาลไทยอนุมัติให้ขึ้นราคาขายน้ำตาลในประเทศ 2 บาท/กก. หรือ 10.5% (จาก 19 บาท/กก.) โดยมีผลทันที ทั้งนี้ เนื่องจากการบริโภคน้ำตาลในตลาดส่งออกจะอ้างอิงกับราคาในตลาดโลก ซึ่งเราคาดว่าจะ เพิ่มขึ้นอีก 29% yoy ในปี 2024F ดังนั้น บริษัทที่มีรายได้จากการส่งออกสูง อย่างเช่น SAPPE (สัดส่วนรายได้จากการส่งออก 80%) จะได้รับผลกระทบมากกว่า 

     จากการประเมินผลกระทบต่อบริษัทในกลุ่มอาหารและเครื่องดื่ม และปรับลดราคาเป้าหมายของ CBG ลง 4.8% เหลือ 93.60 บาท, ของ OSP ลง 2.2% เหลือ 35.70 บาท และของ KCG ลง 1.6% เหลือ 11.80 บาท นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำ KCG เป็นซื้อ (ราคาเป้าหมาย 11.80 บาท) จากแนวโน้มกำไรที่ยังดี ขณะที่มองว่าราคาหุ้นที่ย่อลงมาถึง 16.5% ในรอบหนึ่งเดือนที่ผ่านมาเป็นการลดลงเกินกว่าเหตุ

     ตัวแปรที่ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการได้แก่ 1) สัดส่วนของต้นทุนน้ำตาลใน COGS 2) สัดส่วนของยอดขายในต่างประเทศ ซึ่งต้นทุนจะอิงกับราคาที่สูงกว่า (เพราะราคาในประเทศมีการควบคุมมากกว่า) เพราะอิงกับราคาน้ำตาลในตลาดโลกที่ผันผวนมากกว่า 3) ระดับอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ซึ่งยิ่งสูงก็จะยิ่งช่วยรองรับผลกระทบของต้นทุนที่สูงขึ้นได้ดีขึ้น 

     ฝ่ายฯประเมินว่า SAPPE จะได้รับผลกระทบมากที่สุดจากต้นทุนน้ำตาลที่สูงขึ้นจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักของ SAPPE ลดลง 6.3%, CBG ลดลง 5%, OSP ลดลง 2.8% และ KCG ลดลง 1%

     โดยฝ่ายวิเคราะห์แนะนำซื้อหุ้น 4 ตัวในกลุ่มนี้ที่ฝ่ายฯศึกษาอยู่ เพราะเชื่อว่าราคาหุ้นย่อลงมามากเกินไปจากประเด็นการขึ้นราคาน้ำตาล ชอบ SAPPE มากที่สุดเนื่องจากคาดว่ารายได้จะเติบโตสูงที่สุดที่ 24% CAGR ในอีกสามปีข้างหน้า ขณะที่เชื่อว่า CBG จะเป็นหุ้นที่ดีที่สุดสำหรับเล่นตามโมเมนตัม จาก upside ของธุรกิจเบียร์

SAPPE ยังแข็งแกร่ง

     อย่างไรก็ดี ฝ่ายฯประเมินว่าต้นทุนน้ำตาล "บริษัท เซ็ปเป้ จำกัด (มหาชน) หรือ SAPPE" คิดเป็น 5% ของ COGS และเนื่องจากคาดว่าราคาน้ำตาลจะเพิ่มขึ้นประมาณ 25% yoy (ค่อนข้างสูงเพราะสัดส่วนการส่งออกอยู่ที่ 80%) ทำให้เราปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2024F ลง 1.4ppt เหลือ 42% ซึ่งจะกระทบกับกำไรจากธุรกิจหลักประมาณ 6% ฝ่ายฯปรับเพิ่มประมาณการอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2024F ขึ้นอีก 3% เป็น 20% (ขอบล่าง ของช่วงประมาณการของบริษัท) ดังนั้น การปรับสมมติฐานหลักทั้งสองประการข้างต้นจึงส่งผลสุทธิต่อประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F ที่ -3.3%

     และด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตในปัจจุบันอยู่ที่ 80% SAPPE จึงเพิ่มสายการผลิตที่ 5 จะทำให้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นอีก 25% เพื่อให้สอดรับกับอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ บริษัทยังเพิ่มโกดังสินค้าใหม่อีกหนึ่งแห่งด้วย โดยงบลงทุน (CAPEX) รวมในปี 2024F อยู่ที่ 900 ล้านบาท ซึ่งในจำนวนนี้ เป็นการลงทุนในสายการผลิตใหม่ 400 ล้านบาท และ ในโกดังสินค้า 430 ล้านบาท ส่วนที่เหลือจะใช้สำหรับการซ่อมบำรุง

     โดยประเมินราคาเป้าหมายของ SAPPE โดยวิธี DCF โดยราคาหุ้น SAPPE ในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 19.5x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มเครื่องดื่มที่ 21.8x มองว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ ซึ่งอาจจะส่งผลกระทบกับกำไรจากธุรกิจหลัก

     "เรานำอัตราการเติบโตของรายได้ปี 2024F ตามประมาณการใหม่ของผู้บริหารที่ 20-25% มาพิจารณา (เราใช้ประมาณการที่ 20%) รวมถึงราคาน้ำตาลที่เพิ่มขึ้น 25% ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 1.3 ppt yoy (เหลือ 42%) ในปี 2024F โดยสรุปแล้ว เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F ลง 3.3% และปี 2025F ลง 3.1% 2025F เพื่อสะท้อนถึงผลของราคาน้ำตาลส่งผลให้ราคาเป้าหมายของเราลดลง 3.7% เหลือ 115 บาท

     อย่างไรก็ตาม เราพบว่าผู้บริหารยังคงคาดว่าประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุนจากโรงงานใหม่ (สายการผลิต ที่ 5) จะช่วยชดเชยผลการราคาน้ำตาลที่เพิ่มขึ้น และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2024F จะทรงตัว yoy (อยู่ที่ 43.3%) หากเป็นไปตามนี้จริงจะทำให้ราคเป้าหมายของเรามี upside อีก 6.3%"

CBG เบียร์คือตัวขับเคลื่อนตัวใหม่

     ผู้บริหารของ "บริษัท คาราบาวกรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ CBG" มองว่าาธุรกิจเบียร์ซึ่งเป็นธุรกิจใหม่ของบริษัทน่จะทำกำไรให้ประมาณ 1,000 ล้านบาทในปี 2024F โดยคร่าวๆจะมาจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ 600 ล้านบาท และจากธุรกิจการจัดจำหน่าย 400 ล้านบาท

     นอกจากนี้ เบียร์คาราบาวจะยังช่วยจ่ายค่าสปอนเซอร์ English Football League (EFL) ครึ่งหนึ่ง ซึ่งจะช่วยให้ CBG ประหยัดเงินไปได้ปีละ 120 ล้านบาท ยิ่งไปกว่านั้น เบียร์คาราบาวยังจะจ่ายค่า royalty fee 50-60 ล้านให้กับ CBG ในการใช้แบรนด์คาราบาว 

     ทั้งนี้ ในประมาณการกำไรปี 2024F ของเรา เราใส่กำไรไว้ประมาณครึ่งหนึ่งของศักยภาพที่บริษัทจะทำได้จากธุรกิจเบียร์ หรือคิดเป็นเพียง 464 ล้านบาท เพราะเราอยากรอติดตามความสำเร็จของธุรกิจเบียร์ก่อน หากบริษัทสามารถทำกำไรจากธุรกิจเบียร์ได้เต็มศักยภาพ (928 ล้านบาท) ก็จะทำให้ราคาเป้าหมายของเรามี upside อีก 14% (เป็น 112 บาท)

     ฝ่ายฯพบว่าส่วนแบ่งตลาดในประเทศของ CBG เพิ่มขึ้นเป็น 22.7% ในเดือนตุลาคม 2023 จาก 21.1% ในเดือนมิถุนายน 2023 เพราะบริษัทเป็นผู้เล่นเพียงรายเดียวที่ยังคงยืนราคาขายเอาไว้ที่ 10 บาท/ขวด (ผู้เล่นรายอื่นๆขึ้นราคาเป็น 12 บาทหมดแล้ว) เราคิดว่าบริษัทน่าจะยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นอีกพอสมควรหลังจากที่ผู้เล่นรายอื่นๆหันไปเน้นที่อัตรากำไรมากกว่าการเพิ่มส่วนแบ่งตลาด

     โดยใช้ราคาเป้าหมายที่คำนวณโดยวิธี DCF เราชอบ CBG ในแง่ของผลกำไรที่พลิกฟื้นจากต้นทุนที่ลดลง (อย่างเช่น อลูมิเนียม) และยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ ซึ่งอาจจะส่งผลกระทบกับกำไรของบริษัท

     "เราปรับลดราคาเป้าหมายลง 4.8% เหลือ 93.60 บาท เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากการขึ้นราคาน้ำตาล ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2024F ลง 5% และปี 2025F ลง 4.5% เรามองว่า CBG เป็นบริษัทที่ได้รับผลกระทบมากเป็นอันดับสองจากการขึ้นราคาน้ำตาล รองจาก SAPPE (กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F ลดลง 6.3%) อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองบวกกับ upside จากธุรกิจเบียร์ ซึ่งคาดว่ากำไรจะคิดเป็น 15.2% ของกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F"